Depreciación del Yuan Renminbi


Economía Global N.158

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Los motivos: ¿mayor competitividad o castigo a especuladores?

Por años hemos escuchado quejas en el ámbito internacional sobre el tipo de cambio del yuan renminbi. Se dice que en el comercio, la competitividad de China se debe a que su moneda está enormemente subvaluada, pues esto hace que los productos chinos sean muy baratos para los compradores de otros países.

Ciertamente este concepto es contrario a las definiciones usuales de la competitividad. La de la CEPAL, por ejemplo, pone un gran énfasis en la competitividad que se logra cuando hay innovación tecnológica. El índice del Foro Económico Mundial clasifica la competitividad con base en una docena de indicadores como la innovación, la sofisticación en los negocios, la calidad de la infraestructura, la eficiencia de los mercados, o la transparencia de las instituciones públicas. Nadie menciona el tipo de cambio, tal vez por no provocar guerras de divisas. Y en la clasificación del Foro Económico Mundial, China apenas queda en el lugar 29, a pesar de haber logrado ser el principal país exportador en el mundo.

De todos modos, está en la mente de todos que China exporta mucho porque sus productos son baratos, gracias a una moneda subvaluada. Y hay mucha presión internacional para que las autoridades chinas permitan la apreciación del yuan renminbi.

Así, desde 2005 se ha estado apreciando paulatinamente el tipo de cambio, con sólo una excepción de importancia, en 2012.

¿Qué sucede ahora? En los últimos días de febrero se dio una fuerte depreciación de la moneda. Pero los analistas NO hablan de una estrategia china para aumentar la competitividad de las exportaciones, sino de una política deliberada para castigar a los especuladores.

No hay una explicación oficial de la política que apunte hacia este motivo. Pero es bien sabido que existen dos prácticas de los inversionistas que las autoridades seguramente querrán controlar: el carry trade y los derivados que apuestan a una apreciación continua del yuan renminbi.

El carry trade en China

El carry trade es la práctica de obtener préstamos en algún país donde las tasas de interés son reducidas, e invertir esos recursos en otro país donde los réditos son mucho mayores. Así, los inversionistas se benefician de los diferenciales en las tasas de interés.

En el caso de China, las empresas del país recurren a la práctica de obtener financiamiento externo sobre todo en Hong Kong, pagando intereses muy bajos, para invertir en China, ya sea en instrumentos con altos rendimientos o en la inversión productiva. No sólo se han beneficiado de los diferenciales en las tasas de interés sino que, hasta ahora, a la hora de tener que pagar los créditos, se habían beneficiado de la apreciación continua –y prácticamente segura-- de la moneda. Y muchas de las empresas prescindieron de la cobertura por medio de derivados, puesto que esperaban que continuara la apreciación cambiaria.

Así, según UBS, los bancos de Hong Kong y Singapur prestaron $200 mil millones de dólares a empresas chinas a lo largo del último año, de los cuales $170 mil millones regresaron a China.

El riesgo de los derivados

Los derivados se usan para la cobertura de los riesgos pero también, con frecuencia, son un vehículo para la especulación. En el caso de China, los inversionistas han estado usando los derivados para aprovechar la continua apreciación de la moneda durante los últimos años.

Según Morgan Stanley, en el último año los bancos emitieron $350 mil millones de dólares de instrumentos llamados target redemption forwards, que son unos derivados complejos consistentes en pares de opciones opuestas, con metas específicas que no necesariamente se cancelan entre sí. Las ganancias son limitadas mientras que las pérdidas son ilimitadas.

Actualmente aún están vigentes unos $150 mil millones de dólares de estos instrumentos y, si se sigue depreciando el yuan, los inversionistas tenedores de estos derivados –que en su mayor parte son empresas chinas-- podrían perder miles de millones de dólares.

¿Cómo interpretar la política cambiaria de China?

  • Las autoridades señalan que las variaciones en el tipo de cambio responden a los libres flujos de capitales pero, si en efecto se dieran retiros masivos, sería de esperar que subieran los tipos de interés, lo cual no está sucediendo.

  • Las autoridades chinas ampliaron la banda de fluctuación en 2012 pero, desde la depreciación que se dio en ese momento, el movimiento del tipo de cambio ha sido siempre ascendente. Es posible que las autoridades quieran hacer ver que las variaciones cambiarias pueden darse en ambos sentidos, para forzar a las empresas a actuar con mayor cautela, dejar de financiarse en el exterior y evitar las prácticas de especulación.

  • También es posible que las autoridades estén preparando a los mercados para una ampliación mayor de las bandas de fluctuación.

  • Lo que no parece probable es que se trate de una estrategia para mejorar la competitividad de las exportaciones, pues en realidad la depreciación es pequeña si se le compara con lo que ha estado sucediendo en países como Turquía o Argentina.

Una posible consecuencia de la depreciación es que termine la ola de endeudamiento externo, con impacto negativo en la inversión y el crecimiento de China. Los mercados estarán muy atentos a lo que se dará a conocer próximamente por el Congreso Nacional Popular sobre los nuevos planes y reformas económicas.

BREVES

  • Grupo Bimbo acordó comprar Canada Bread, una empresa de Toronto controlada en 90% por Maple Leaf Foods, por $1.67 mil millones de dólares de EUA.

  • Comcast, la empresa cablera más importante de Estados Unidos, acordó comprar Time Warner Cable por $45.2 mil millones de dólares. También recomprará $10 mMd de acciones. Falta la aprobación de los accionistas.

  • Netflix, el servicio de televisión y películas por internet, llegó a un acuerdo con Comcast para obtener un acceso más rápido y confiable a sus suscriptores de ésta.

  • Facebook anunció su adquisición de la aplicación WhatsApp, cuyos 450 millones de usuarios lo usan para enviar mensajes por móvil sin costo, o con un costo muy reducido. Facebook pagará $16 mil millones de dólares en acciones y efectivo, pero el monto podría subir a $19 mMd.

  • En la industria farmacéutica especializada, la empresa global Actavis, con sede en Irlanda y EUA, acordó adquirir la empresa estadounidense Forest Laboratories por aproximadamente $25 mil millones de dólares en acciones y efectivo.

  • La automotriz china Dongfeng Motor y el gobierno francés inyectarán grandes recursos de capital para sacar adelante a la fabricante francesa de autos, Peugeot Citroën.

  • Volkswagen ofreció adquirir la participación de la empresa sueca Scania que aún no posee, por $9.2 mil millones de dólares.

  • La familia Bettencourt, dueña de una parte importante de la fabricante francesa de cosméticos L´Oréal, acordó recomprar parte de la participación que había vendido hace 40 años a Nestlé. Pagará por ello $8.2 mil millones de dólares en acciones y efectivo y su participación aumentará de 30.6% a 33.31%.

  • El Consejo de Estabilidad Financiera (Financial Stability Board) investigará las prácticas en los mercados cambiarios para identificar posibles manipulaciones de los tipos de cambio.

  • Mt.Gox, la mayor casa de cambio para bitcoins, se declaró en bancarrota después de que se descubrió el robo en línea de 744,000 bitcoins (un 6% del total de bitcoins en existencia).

DESCIFRANDO:

En el último trimestre de 2013:

  • Se recuperó el crecimiento en la zona euro, pues la variación anual en el PIB (T4 2013/ T4 2012) pasó de -1.23% en el primer trimestre a +0.5%.en el último.

  • En su conjunto, la economía de la Unión Europea acelera su ritmo de expansión, pues éste pasó de -0.7% anual en el primer trimestre, a 1% en el cuarto trimestre.

  • Este resultado se debe en buena medida al buen comportamiento de las economías de Francia y Alemania, las 2 mayores de Europa.

  • Portugal, España e Italia finalmente están creciendo, aunque a paso lento.

  • En Estados Unidos la recuperación de 2013 llevó al gradual recorte de los estímulos monetarios.

  • En enero y febrero de 2014 se registraron datos negativos, pero éstos se atribuyen a la severidad del clima invernal.

  • En Japón se aceleró el ritmo de crecimiento en 2013, a raíz de los estímulos que aplica el gobierno.

  • Sin embargo, a inicios de 2014 comienzan a verse resultados decepcionantes, que quedan por debajo de las expectativas.

  • Aumenta el déficit comercial por la debilidad de la demanda de exportaciones y la fuerte demanda de importaciones, especialmente de petróleo.

  • En México, el crecimiento anual fue de 1.1% en 2013, por debajo de los pronósticos oficiales.

  • En el último trimestre del año, el incremento anual se redujo a la mitad de lo que había sido en los 2 trimestres anteriores.

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